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泸州老窖全面停货巩固价盘 回调迎来配置机会

2021-08-04 08:10  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

事件:2021年7月31日前后,泸州老窖三大专营公司发布停货通知:停止接收国窖1573、特曲系列和百年泸州老窖窖龄酒系列产品订单及货物的供应。

全线停货巩固挺价成果,销售费用端仍存较大优化空间。泸州老窖三大专营公司分别于7月30日、7月31日宣布停货,在回款进展良好的背景下,继续强化价盘管控。目前国窖、窖龄、特曲系列在全国执行严格配额制,配额月度动态调整监控渠道库存,维护价格体系。2021年以来,老窖通过严格管控渠道分配、主动收缩渠道返利、调整部分地区渠道结构实现国窖1573的顺价,今年或是国窖1573成功实现顺价的元年。在中秋国庆双节来临前,老窖在全国范围内通过全线停货巩固前期渠道调整的成果,为双节的量价齐升奠定基础。中长期来看,老窖的销售费用率仍存较大优化空间,在短期渠道调整之后,国窖1573长期量价良性循环可期,实现由渠道推动转向品牌驱动的转移。

7~8月白酒淡季销量占比低,水灾、疫情对销量冲击有限。从量盘上来看,河南遭遇罕见强降雨影响,白酒消费受到一定冲击,但是7~8月是白酒传统消费淡季,预计占全年比重约6-7%,对全年高端白酒消费量影响有限。同时,公司积极调整渠道结构,重回“厂商1+1”模式,提高渠道积极性,降低销售费用率。从价盘上来看,市场担忧泡水酒影响价盘,消费力受损。渠道反馈来看酒厂积极为河南酒商提供免费换货服务,同时捐款捐物积极缓解渠道经营压力。渠道调研反馈,目前国窖1573的批价稳定在910元左右,在渠道提前回款背景之下,价格稍有回落,但仍有顺价收益,后续随着双节前控货挺价的稳步推进,国窖批价有望逐步回升。

酱香、清香品牌纷纷布局高端赛道,携手做大千元价位段。市场担忧酱酒热下,酱酒挤压高端浓香市场份额,但我们认为:1)除茅台外的其他酱酒大多集中在300~800元次高端价位段,800元以上的玩家相对较少,仅有青花郎放量至42亿元,其他的产品更多的是战略上的产品。2)高端白酒的消费场景大多集中在商务宴请、礼赠等,其他酱酒品牌高度和五泸的差距相对较大,同时高端酱酒的开瓶率相对较低。3)浓酱品类竞争的本质是通过竞争来共同做大千元价位段增量市场。

入围天府国企综合改革行动名单,公司机制改革有望逐步推进。过去,泸州老窖核心管理层的薪酬相较行业水平较低,股权激励计划亦尚未覆盖,对管理层积极性有一定影响。2021年以来,四川省国资委启动实施天府国企综合改革行动,将在公司治理、混合所有制改革、市场化经营机制、强化激励约束等方面探索,预计2021年底前完成70%改革任务,2022年6月底前全面完成。目前泸州市国资委积极支持泸州老窖实施中长期激励政策,公司已入围天府国企综合改革行动名单。2021年,预计随着泸州老窖高管薪酬考核办法的出台,市场化考核机制有望激发管理层的主观能动性。

深度回调后再度迎来配置良机,维持“买入”评级。预计2021~2023年实现营收215.57/265.22/317.24亿元,实现归母净利润76.10/99.75/125.37亿元,对应PE34.82/26.56/21.13X。考虑到国窖1573全国化有序推进、费用率表现或好于预期,以及享受高端白酒增长确定性溢价,维持“买入”评级。

风险提示:高端白酒竞争加剧;疫情影响;渠道改革不及预期。(原标题:[德邦证券:买入]全面停货巩固价盘 回调迎来配置机会)

    关键词:泸州老窖 白酒股 白酒板块  来源:德邦证券  花小伟 邓周贵 李文华
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