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茅台半年报点评:回归稳增 价值凸显

2021-08-04 08:17  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

直营占比大幅提升,系列酒高增,驱动Q2 收入增长。H1 茅台酒收入429.5亿元,同比增长9.4%,其中单Q2 茅台酒收入183.6 亿元,同增7.7%,预计发货节奏仍未调整顺畅,销量或小幅下滑,而吨价提升驱动收入增幅,非标产品提价效应显现,同时直营占比提升明显拉动。Q2 直销收入47.3 亿元,占比较Q1 提升3.84pcts 至20.9%,主要系自营店增量及非标提价贡献。H1 系列酒收入60.6 亿元,同增30.3%,其中单Q2 收入34.2 亿元,同增37.7%,主要系去年底提价及产品结构向中高端聚焦,同时系列酒经销商较年初增长约62 个,经过去年经销商精简调整后,系列酒的增长潜力明显释放。

税率扰动因素消除,盈利增速回升至双位。单Q2 毛利率91.3%,同比略降0.2pct,主要由于系列酒高增长影响,税金及附加率13.8%,同比下降1.7pcts,影响一季度利润放缓的税率扰动因素消除,销售费用率3.2%,低基数下同比上升0.7pct,相较去年二季度销售投放恢复正常,管理费用率7.5%,提升0.6pct。综上,Q2 净利率47.2%,同比提升0.5 pct,盈利增速回归双位稳增。

Q2 现金流指标正常,回款指标良好。现金流方面,单Q2 销售回款279.7 亿元,同增13.8%,与营收增长匹配,基本反映经销商按月打款销售政策,结合预收款看,H1 末合同负债+其他流动负债为103.7 亿元,环比减少45.6 亿元,同比平稳。单季经营活动现金流量净额为232.0 亿元,大幅增长124.9%,系控股子公司茅台集团财务存款低基数下变动所致,与销售经营活动关系不大。

严控飞天价格是延长行业景气的关键,下半年发货节奏有望加快。近期飞天(散瓶)批价升至3000 元关口,严控飞天批价过热,是防止行业从全面繁荣走向泡沫的关键所在,公司当下无疑将延续价格管控政策,拆箱销售政策继续执行,我们预计更严格的价格管控措施或将出台,将本轮景气周期延长。年内节奏看,考虑可供基酒销售充足、且下半年销售政策执行更加清晰,发货节奏或将加快,保障国庆中秋旺季供应,也将防止价格上涨。我们认为三季度收入增速在较低基数下将有加速潜力,且非标提价效应在下半年仍将显现,全年双位增长目标具备坚实支撑。

投资建议:短期估值回落后,长线价值已凸显,维持目标价2600 元及“强推”评级。近期市场心态不稳造成短期估值快速回落,而茅台强大的品牌内核未变,公司严控批价且持续稳增,自身经营留有充足余力,也防止将行业带向过热泡沫化,行业龙头担当十足。我们调整21-23 年EPS 预测至42.2、50.2 和59.9元(原预测为43.8、51.5 和59.9 元),对标国际奢侈品集团疫情后的估值中枢,我们给予茅台22 年50 倍PE,维持目标价2600 元及“强推”评级,估值回落后长线价值已显现。

风险提示:公司量价政策或致短期业绩预测偏差;较大的社会责任或致短期治理扰动;市场估值中枢回落。(原标题:[华创证券:买入]2021年半年报点评:回归稳增 价值凸显)

    关键词:茅台 半年报 白酒股  来源:华创证券  欧阳予 沈昊 董广阳
    (责任编辑:程亚利)
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